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上实医药 主营业务稳健增长可期 |
时间: 2008-12-31 |
摊薄EPS(元) 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
预测家数 -- -- -- 2 2 1
平均值 0.3525 0.2874 0.3751 0.4651 0.5675 0.6552
中值 -- -- -- 0.4651 0.5675 0.6552
最大值 -- -- -- 0.4788 0.5968 0.6552
最小值 -- -- -- 0.4513 0.5383 0.6552
标准差 -- -- -- 0.0138 0.0292 0
行业平均 0.1004 0.1129 0.2449 0.6961 0.9831 1.1139
沪深300平均 0.3888 0.5426 0.7015 0.7154 0.843 1.0333
从主营业务来看,对上实医药(600607)业绩贡献最大的两个子公司分别是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于乌司他丁和凯力康。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药之一,预计08年销售收入将达到2.5亿元,同比有望增长31.5%;凯力康作为缺血性脑血管急性期用药,市场空间较大,其主要对手先声制药的必存07年销售收入为4.3亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长,积极扩展终端医院,预计凯力康08年销售能实现翻番,有望实现销售收入2000万元。预计08年广东天普的净利润增长将高于40%,对09年我们仍然持乐观的态度,预计增速能大于30%。
公司是最早的十家农村和社区基本药物目录的生产企业之一。截止到目前,政府部门没有出台相应的措施推进,这十家企业自发组织让发改委确定入围药品的最高零售价格,以及与各省的药品招标部门交涉,无条件进入医院采购目录,目前已在多个省取得进展。公司方面认为,基本药物目录的药品特点为疗效确切,价格合理(而不是低廉)。虽然目前进入目录的产品(除复方利血平外)销量不大,但公司仍然会积极争取让更多的产品进入目录,因为基本药物目录的品牌效应是非常明显的,这有利于未来公司药品的推广。预计08年常州药业净利润的增长约为20%,预计09年的增速仍将高于这个速度。
公司发展战略已从医药投资模式向产业管理转型,我们认为公司未来的重点是内涵式发展,这当然不包括对上实集团的医药资产收购。公司整合母公司的医药资源有两个来源:其一,原来上实控股在股改中承诺注入包括青春宝在内的三家公司的资产,但目前没有时间表;其二,上海医药集团的资产,因为要解决和上海医药等同业竞争的问题,在09年6月30日之前可能会有一个具体的发案,但6月30日只是方案实施的起点,并不是市场上传言那样将在此节点之前完成资产整合的事宜。关于资产整合,我们预计方案本身应该满足让所有股东共赢的目标。根据我们所了解的情况,未来阻碍整合进程的难点包括以下几个方面:同业竞争的认定,这将对整合方案的具体实施产生影响;环保核查,上次青春宝等资产注入就是遇到这个问题,目前公司方面已经积累了比较多的经验,所以未来的实施难度有望降低;如果涉及到外资情况,仍然会遇到商务部审批的问题。
在不考虑资产注入情况下,预计公司08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元,对应08年和09年动态市盈率分别约为25.1倍和20.9倍,其目前估值在医药公司中处于较低水平。如果考虑到资产注入的预期,公司的估值则还有望获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利30倍测算,其12个月的目标价为16.2元,因此,我们维持公司“增持”的评级。
盈利预测综合值一览 2005A 2006A 2007A 2008E 2009E 2010E
营业总收入(百万元) 2352.38 2588.78 2849.56 3298.90 3839.25 4435.00
增长率(%) 5.08 10.05 10.07 15.77 16.38 15.52
归属母公司股东的 108.05 105.7 137.97 171.06 208.75 241
净利润(百万元)
增长率(%) 3 -2.17 30.53 23.98 22.03 15.45
每股收益-摊薄(元) 0.3525 0.2874 0.3751 0.4651 0.5675 0.6552
市盈率 32.03 39.28 30.1 24.27 19.89 17.23
PEG 10.67 -18.06 0.99 1.01 0.9 1.12 |
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