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山推股份 国内销量仍有提升空间 |
时间: 2008-11-12 |
□中信建投证券 高晓春
出口是山推股份(000680)的推土机销量快速增长的主要贡献力量之一。2000-2007年,公司推土机销量年均复合增长率为27.10%,其中出口增长49.49%、内销增长20.96%。虽然普遍预期明年世界经济增速下降,但从公司出口区域分布来看,主要还是非洲、独联体、东南亚和中东地区等新兴和发展中国家,明年仍保持约5%的增长水平。同时公司正大力拓展容量较大的美洲和欧洲市场,出口总量有望与今年持平。
随着份额提升,公司的国内销量仍有一定的增长空间。政策驱动有望熨平周期性下降。从推土机销售的下游行业分布来看,铁路、公路、水利、市政等基础设施建设接近50%。在明年经济整体增速下滑的普遍预期下,国家加大基础设施建设、拉动经济增长的意图非常明显,未来国内推土机需求也有望有一定幅度的增长。目前,公司国内市场实际占有率在48%左右。凭借公司的研发优势、配套优势,其市场份额有望继续提升,从而有望保证公司的国内销量仍有一定幅度的增长。
配件业务是公司的核心竞争优势之一。一方面,这可以增强自身产品的竞争力,并提高整体盈利水平。和其他企业相比,公司的推土机毛利率要高7-8个百分点。另一方面,这也可以平滑主机行业周期性的波动风险。公司配件业务收入快速增长,占主营业务比重维持在31%的较高水平。同时,公司参股的彩桥驾驶室和山东锐驰等配件公司实现的净利润也快速增长,为公司贡献的投资收益正逐年增加。公司配件业务的发展前景较好。随着进一步扩充产能,同时增加配套厂商,有望使更多产品进入国际知名工程机械制造企业的全球采购体系。
小松山推增速下降,对公司业绩贡献比重逐渐降低。今年前三季度,小松山推挖掘机销量7526台,同比增长31.16%;实现净利润4.16亿元,仅增长4.42%。与一季度和上半年相比,小松山推业绩增速大幅下降。这主要是由于在钢材价格上涨的情况下,其产品没有提价,从而影响了毛利率;而其代理销售商也分享了部分利润。不过,公司对小松山推的业绩依赖逐年下降。小松山推是公司业绩的重要来源之一。2002年以来其贡献的投资收益占公司净利润的比重就一直保持在50%左右的较高水平。但随着公司自身主营盈利水平的提升,虽然小松山推净利润依然快速增长,但其贡献比例还是从2006年的46.69%逐渐下降到今年前三季度的25.90%。我们预计今年全年小松山推净利润有望增长5%,而明年则可能下滑10%左右。
我们预计公司2008-2010年有望分别实现每股收益0.76元、0.83元、0.94元。经过测算,公司的合理估值股价应为10.80元。按照08年13倍PE、09年10倍PE测算,公司对应的股价在8.3元-9.9元之间。我们认为公司合理目标价应为9.50元。因此,我们维持公司“买入”的投资评级。
风险分析:国际经济下滑影响出口,钢材价格反弹、搬迁可能影响生产进度。 |
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