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博瑞传播平面纸媒发展稳健
2008-10-21  证券时报
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        投资要点
    ●2008年1-9月公司营业收入、净利润同比增长12%、35%。每股收益为0.41元。净利增长快于收入的主要原因包括三项费用大幅减少、投资收益大增以及所得税率下降。
    ●成都商报提高售价应对新闻纸成本上涨压力，公司同步上调代理费收费，保持发行毛利率的稳定，反映了实际控制人的爱护。
    ●复合媒体业务结构增强抗风险能力。公司媒体资源已经从成都日报核心子报的印刷、发行和广告代理业务延展到了电视广告、户外广告等领域，同时投资财经媒体，图谋全国市场。
    ●预计2008-2009年每股收益0.50、0.60元。公司盈利模式稳定，负债率低，大小非持股决心坚定，维持“增持”评级。
    主业增速超越行业平均
    2008年1-9月博瑞传播(600880)实现营业收入5.88亿元，同比增长12%，相当于2007年全年的85%；实现营业利润1.9亿元，同比增速为-0.14%，实现归属于母公司的净利润为1.5亿元，同比增长35%，相当于2007年全年的111%；基本每股收益为0.41元。由于2007年配股筹资成功，公司资产负债率下降为24%，有息负债占全部投入资本比重仅为6%。公司流动比率和速动比例分别为2.44和2.27，偿债能力强。
    净利润增速远超收入增速的主要原因有：(1)销售费用与管理费用同比大幅减少40%和16%。销售费用的大幅减少系子公司成都博瑞银杏旅游文化公司不纳入合并报表所致。管理费用估计与期权费用摊销费用大幅减少。(2)由于2007年公司通过配股顺利募集资金2.54亿元，直接促动财务费从2008年中期开始转为负值，为公司近十年来首现的财务特征。(3)公司实现投资收益高达4337万元，对贡献每股收益约0.09元。(4)所得税率下降为25%。
    公司来自主业经营实现的每股收益约0.21元，总收入扣减总成本之后的主业营业利润增速同比约为18%，这个速度应是同期平面纸媒行业增速的数倍，显示公司作为以报业为龙头的区域多媒体运营商的竞争优势地位。
    产品提价应对成本上涨
    根据中国纸网数据，2008年以来中国新闻纸延续2007年涨势，新闻纸每吨价格从1月份的4750涨到10月的6180万元，涨幅高达30%。为应对急剧增长的成本压力，2008年4月中旬起，《成都商报》将周四、周五的50个版以上的厚报零售价从原来的0.5元/份调整为1元/份。几乎同时，控股子公司成都商报发行投递广告有限公司与成都商报社重新修订条款，合同双方同意从2008年7月2日起，对代理发行《成都商报》的代理费进行调整：《成都商报》征订的每份报纸代理费为人民币0.515元/日，2008年7月1日前(含7月1日)征订的报纸代理费为0.30元/份；零售为0.58元/日/份。代理费的上调保证了上市公司利益，保持公司发行毛利率的稳定，反映了实际控制人对上市公司的倾斜和爱护。
    复合媒体业务结构形成
    目前来自《成都商报》等纸媒体的关联业务收入占公司总收入比重超过70%，只要《成都商报》的区域强势媒体地位得到保持，公司通过从事关联经营性业务就可稳获高额收入和利润。经过多年经营，公司媒体资源已经从成都日报核心子报的印刷、发行和广告代理业务延展到了电视广告、户外广告等领域。公司通过公开竞拍等方式买断了成都电视台1、3、4、5频道所有晚间时段编组广告中的省内广告代理权，并取得了成都火车站部分大牌和机场高速收费站全部看牌的经营权，同时积极介入互联网广告代理，多媒体的广告经营业务格局已初具雏形，并在局部区域逐步形成了资源垄断优势。
    此外，公司将与成都商报社、博瑞投资集团共同投资《每日经济新闻》。其中公司出资2100万元，占总股本35%。我们认为上市公司参与投资该报纸短期内并不会有大的收益，但从长期看却隐含极大提升公司价值的契机。
    业绩预测与估值
    按照公司2008年预算计划，拟完成收入9亿元，同比增长27%；成本费用6.5亿元。我们维持2008-2009年每股收益0.50、0.60元的业绩预测。
    展望未来，公司经营面临的风险主要有：参股的《每日经济新闻》短期不能带来收益，配股项目效益能否达预期效益有不确定性；中国宏观经济向下影响其广告代理收益；新闻纸价格能否以10月为起点挑头向下尚需确认；对公司净利贡献甚大的投资收益及公允价值变动收益能否持续等。尽管公司面临诸多不确定性，但我们认为，以成都商报社为后盾，公司经营业绩可望保持稳健。而控股股东延长锁定期三年的公告也有利于增强投资者的持股信心。作为国内A股中稳定经营的为数较少的平面纸媒企业，我们维持“增持”评级。





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