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三花股份 定向增发有助增强盈利能力
2008-10-17  中国证券报
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        □海通证券 龙华 舒灏
    三花股份（002050）近日公布权益变动报告书，其向大股东定向增发完成。公司本次向三花控股非公开发行15100万股，购买其持有的三花制冷集团74%股权、三元机械100%股权、四通机电100%股权、美国三花100%股权、日本三花100%股权等目标资产，认购股票的价格为每股13.30元。另外，公司以现金4171.95万元人民币向三花控股购买常州兰柯75%的股权。增发完成后，三花控股持有公司的股权份额将由32.60%上升至71.15%。
    公司本次收购有助于增强公司的盈利能力。在收购前，公司的主要产品为截止阀、方体阀、电磁阀、电子膨胀阀、排水泵等轴承、阀类产品。本次交易完成后，三花控股的空调零部件产业全部置入公司，公司将增加以四通换向阀为主的高端产品，公司的产品类别也得以扩展。收购的资产中，三花制冷集团的四通换向阀产品全球市场占有率居世界第一，兰柯的四通阀全球市场占有率也超过10%。两者整合后，四通阀可达到全球市场占有率60%以上。兰柯四通阀产品具备较高的技术成熟度，掌握着比较成熟的中央空调四通阀（四通阀的高端产品）技术。公司有望通过整合兰柯占领中央空调四通阀市场。
    其中，常州兰柯原系英国英维思集团子公司。三花控股于2007年10月完成对常州兰柯的收购。其过去三年的亏损主要是由于向英维思中国总部支付的总机构管理费和由于规模较小而处于劣势竞争格局下的销量萎缩。三花控股完成收购后，常州兰柯纳入三花制冷零部件产业体系，通过整合，其盈利能力已得到比较明显的改善。
    本次增发显示大股东对公司长期发展的信心。三花控股承诺，本次交易通过认购股份所注入的五项资产对应的2008年度、2009年度和2010年度经审计的归属于母公司的净利润将分别不低于16921万元、19015万元、21350万元；常州兰柯四通阀有限公司于2008年度、2009年度、2010年度经审计的净利润不低于724万元，816万元，864万元；若某个会计年度未能达到前述相应指标，差额部分将由三花控股在该年度的年度财务报告公告后15 日内以现金的形式向公司无偿补足。此外，本次增发中，三花控股认购股票的价格为每股13.30元，较公司近日的收盘价高出不少。这说明大股东对公司价值的认可。另外，在完成本次增发后，公司大股东和其他小非股东将重新成为限售股，也彰显了三花控股对公司长期发展的信心。
    经测算，公司至2008年底每股净资产有望达到约10.16元，如果仅考虑注入三花制冷集团及附属公司的情况，我们预测公司2008-2009年的EPS为0.98元和1.16元。综合以上分析，我们给予公司“增持”的评级，并给予公司10.5-11元的目标价位。





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