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新疆众和步入平稳增长期
2008-10-17  证券时报
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        投资要点
    ●公司是具有技术优势的有色金属深加工企业，电子铝材加工业务技术已成熟，未来规模将稳步增长。
    ●中高压电子铝箔的技术和资金壁垒使得其景气度将优于高纯铝和电极箔。公司电子铝箔的利润比例越来越高，成为推动业绩增长的主要驱动力。
    ●预测公司2008-2010年每股收益分别为0.57、0.62、0.69元，首次给予“谨慎推荐”的投资评级。
    ●风险因素：在经济放缓和原材料价格下跌背景下，下游订单及电子铝材价格有不确定性。
    新疆众和(600888)从2004年开始已经成功地从铝冶炼行业转型到电子元器件材料制造业，高纯铝和电子铝箔技术都已较成熟，2008年以来电极箔技术也取得了突破，盈利水平大幅提升。目前公司以高纯铝、电子铝箔、电极箔为主的铝加工业务已步入成熟发展阶段。
    高纯铝利润占比降低
    公司是全球最大的高纯铝制造商，主要以三层电解法为主（偏析法相结合）。2008年上半年募投项目1.5万吨高品质高纯铝项目一期1万吨投产后，公司拥有三条高纯铝生产线，目前产能已经达到2.8万吨。2008年以来公司根据订单及市场情况，关停了部分65Ka电解槽，预计年产能约3000吨。综合考虑，我们预计公司2008年高纯铝产量约2.3万吨，2009年产量2.8万吨，增长约21.7%，但由于公司电极箔产量的增加，公司外销的高纯铝的量逐渐减少，高纯铝的利润占比逐渐降低。
    公司电极箔产量一直远低于产能，但2007年底以来，公司在电极箔的技术方面取得突破，盈利水平大幅提高。公司电极箔生产线产能1000吨，但实际工艺纯熟后可以通过提高流转速度来提高产量，我们预计2008、2009、2010年电极箔产量约800、1000、1200吨。
    电子铝箔是业绩亮点
    公司同样是国内最大的电子铝箔生产商，国内市场占有率接近50%。我们认为中高压的电子铝箔由于技术和资金壁垒的存在，在相当一段时期内供应增长有限，尤其是非铬酸工艺国内只有公司掌握；即使技术上取得突破，电子铝箔生产的磨合期较长，这也使得行业高景气时间会相对延长。
    2007年公司电子铝箔产能约1万吨，首先在2008年初完成了募投项目电子铝箔生产线精整技术改造，产能提升2000吨后达12000吨；2008年上半年新建的年产1.5万吨非铬酸电子铝箔一期工程也建成投产，产能为8000吨/年，目前处于磨合调试阶段，月产量约200吨左右，我们预测2008年电子铝箔产量可达到1.40万吨，销量为1.28万吨，2009年产量为1.8万吨，增长约28.6%，销量为1.65万吨，同比增长29%。
    产业链带来成本优势
    公司具有从电解铝到电极箔的完整产业链，与独立的铝加工企业相比具有原料优势和成本优势。公司电解铝生产所需氧化铝有3万吨来自中铝长单，其余现货采购，但由于运费的原因，公司采购氧化铝的价格较内地贵约300元/吨。电子铝材生产需要消耗大量的电力资源，尤其在电解铝生产、高纯铝生产和电极箔生产过程中，公司地处新疆，区域优势保证了公司能够获得廉价的能源，相对内陆电子铝材厂商获得成本优势。公司电力成本较内地低，预计2008、2009、2010年综合电价分别为0.290、0.301、0.304元/度。
    盈利预测与评级
    公司定位于走技术性金属加工企业的道路，我们认为公司的电子铝材加工业务正步入成熟期，电子铝箔业务将成为未来业绩增长的主要动力。在2008、2009、2010年高纯铝价格30000、27000、27000元/吨，电子铝箔均价48000、47000、47000元/吨的假设下，我们预测公司每股收益为0.57、0.62、0.69元。与同类相比，公司市盈率、市净率基本合理。不过，有色金属加工行业的周期性远弱于有色金属矿业公司，而且公司在年初进行了融资，资产负债率偏低。公司价值中枢在11.43元，给予“谨慎推荐”的投资评级。





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