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东力传动 产品毛利率稳中有升
2008-10-16  中国证券报
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        □长城证券 徐星月
    东力传动（002164）08年的三季报业绩颇佳。2008年1-3季度，公司实现营业收入3.97亿元，较去年同期增长45.41%，主要原因是公司模块化减速电机和大功率重载齿轮箱销售持续增长。公司前三季度实现净利润6555万元，较去年同期增长106.52%，前三季度业绩超预期。
    公司业绩超预期的主要原因是，公司1-3季度所得税较去年同期降低30.81%，1-3季度公司实际所得税率为18.37%。公司实行新企业所得税，使税率降低，而工资则按实列支。另外，子公司东力工程技术有限公司经证实可享受新办技术企业税收优惠。
    公司的产品毛利率稳中有升。08年上半年公司的产品毛利率为35.25％。而公司三季度产品的毛利率为36.03%，毛利率稳中有升。不过，公司产品三季度的毛利率，仍较去年全年下降了2.67个百分点。公司于4月份陆续提高产品价格5%－15％不等，预计公司下半年的毛利率应有一定幅度的回升。此外，公司的原材料占其成本比例为70%-80%，原材料中铸件和锻造件占30%-40%，从6月份开始，铸锻造件价格高位回落，这有利于公司降低生产成本，预计公司四季度的毛利率有望较三季度继续回升。
    与此同时，公司的销售费用率则下降明显。公司1-3季度的销售费用率仅为5.49%，低于上半年6.1%和07年的7.2%的水平。公司1-3季度的管理费用率为8.35%，较上半年7.4%的水平略有提高，但仍然低于07年11.7%的水平。我们预计公司四季度的销售费用率和管理费用率将稍高于1-3季度的水平。
    公司下半年有望迎来产能释放期。1-3季度，公司持有预收账款5518万元，较年初增加115.91%，显示手持订单充足。目前，公司主要受制于产能瓶颈。在新添置部分设备后，公司的大功率重载齿轮箱的产能在上半年已有所提升。随着四季度模块化高精减速器项目的投产，公司产能有望进一步扩大，公司的生产经营也将渐入佳境。
    此外，公司还预计08年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长70%-100%。按70%的增速计算，公司四季度至少有望实现净利润2969万元，与三季度水平相当。我们预计公司08-09年的EPS分别为0.539元、0.812元，目前其对应的动态市盈率分别约为12.6倍和8.4倍。公司前期股价调整幅度较大，目前估值逐渐具有吸引力，因此，我们给予公司“推荐”的评级。
    背景：东力传动近日发布的三季报显示，公司前三季度实现净利润6555万元，同比增长106%，实现每股收益0.36元，同比增长56%。公司前三季度实现销售收入3.96亿元，同比增长45%。公司经营活动现金净流入达7911万元，实现每股经营净现金流0.44元；其中，公司预收账款5518万元，同比增长115%。此外，公司还预测全年净利润较去年增长70%至100%。





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