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启明信息主营发展空间广阔
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2008-9-22
证券时报 |
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启明信息（002232）是一汽集团的子公司，市场普遍关注大股东对公司开展业务提供了什么样的帮助，以及公司对集团外市场的开拓能否顺利进行等问题，由此也引发了对公司在市场化条件下的竞争能力产生怀疑，从而担心公司的成长空间。我们认为这种担心是不必要的，并对公司的市场化竞争能力有足够的信心。
潜在市场规模巨大
此前国家有关部门要求大型国有企业必须尽快实现信息化，因此近年来包括一汽集团在内的大型汽车企业正在对信息化进行大规模的投入。以一汽为例，目前一汽的子公司中整车企业有十余家，我们按照每家整车企业至少投入5,000万元进行信息化改造来计算，则一汽整车企业信息化的市场规模可达10亿元左右。然而一汽集团仅是国内大型汽车集团之一，除此以外，二汽、上汽以及大量中小汽车企业的信息化建设亦对管理软件需求巨大。我们保守估计，国内整车企业信息化投资总额可达50亿元。
领先优势有望扩大
目前公司在汽车行业管理软件市场的占有率为20%，面对这样庞大的一个市场，公司能否把握这个机遇呢？
首先，我们认为公司的这一市场领先地位能够继续保持。由于公司已有先发优势，考虑到数据的连续性，汽车企业在对管理软件进行升级时，基本上会继续使用原有软件企业的产品。其次，我们认为公司的优势会继续扩大，有投资者担心公司目前的发展是一汽支持的结果，在集团以外，公司并不具有竞争优势，但我们认为这种说法过于片面。
我们认为，一方面，一汽的信息化建设项目招标采用市场化的手段，公司能够中标，完全是基于其产品的技术优势和适用性；另一方面，虽然各汽车集团之间有一定的排斥，但公司在拓展集团外市场的过程中，受到的阻力并没有想象中的大，主要原因是这种观念上的排斥只存在于企业高层，对于分、子公司领导和技术人员来说，他们更看重产品的性价比，因此，公司产品在大型国企的分、子公司以及中小汽车企业市场的发展速度很快，目前集团外软件业务收入已占到公司软件业务收入的一半。
我们还认为，公司在汽车行业信息化市场的占有率将不断提高，而2007年公司的营业总收入尚不到10亿，因此公司未来的发展空间巨大。同时，目前大型整车企业为完成国家规定的信息化建设目标，近几年在进行大规模的投资，而未来几年为适应整车企业的信息化改造，上下游也不得不进行大规模信息化建设，因此，这个百亿规模的市场并非是遥不可及的。
新业务增长迅猛
公司的汽车电子产品包括车控、车身、车载等几部分，2007年公司的汽车电子业务实现收入4,000万元，主要来自于GPS定位系统、导航产品、诊断仪、电控单元等产品。公司此次上市，将利用募集的资金大力发展车载信息系统（导航仪）。
目前日本的车载导航仪前装率为73%，欧洲的前装率为56%，而我国仅有3%，前装车载导航仪市场的发展空间很大。同时随着近年来汽车需求的持续疲软，整车生产企业为汽车添加新功能以增加销售亮点的动力增强，也将带动前装导航仪市场的发展。另外公司也计划为没有装配导航仪的用户提供后装服务，前装和后装产品的同时推出将有效降低导航仪的平均成本。
除车载导航仪外，公司的汽车电子产品还包括GPS、诊断仪等，其中公司的GPS产品主要面向物流企业。该产品的主要功能是物流企业通过D_Part－ner平台来监控使用GPS的车辆的位置和速度等信息。目前国内做类似产品的企业较多，竞争相对激烈。但国内使用GPS的车辆仅占5%，潜在的市场空间巨大。
盈利预测和估值
预测公司2008年到2010年的营业总收入，分别为10.02亿元、13.20亿元和14.73亿元，归属母公司所有者的净利润分别为8,886万元、13,547万元和17,635万元，每股收益分别为0.70元、1.07元和1.39元，对应的公司2008年到2010年的动态市盈率分别为14倍、9倍和7倍。
目前软件行业的滚动市盈率为27倍，我们认为软件行业2008年的合理动态市盈率水平为25-30倍，公司估值大幅低于行业平均水平。从PEG来看，预计公司2007年到2010年净利润的CAGR为56%，由此得出2008年到2010年公司的PEG分别为0.25、0.16和0.13，因此公司目前的估值水平远不能反映出未来的高成长性。
另外，软件行业重点上市公司2008年和2009年的平均动态市盈率分别为24倍和18倍，公司的估值更是大幅低于重点公司的平均市盈率水平，因此维持公司“买入”的投资评级。
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上一条：启明信息成一汽零部件供应商
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